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教导行业新三板2017年中期计谋:洞察行业趋势聚

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  敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 1 页共 47 页 证券研究申报 证券研究申报 教导行业年度计谋 教导行业年度计谋 广证恒生新三板教导指数走势广证恒生新三板教导指数走势 新三板教导行业新三板教导行业 2017 年中期计谋洞察行业趋势,聚焦肯定性时机年中期计谋洞察行业趋势,聚焦肯定性时机 2017 年 05 月 18 日 黄莞(剖析师)黄莞(剖析师) 德律风 020-88832319 执业编号 A1310517050001 邮箱 huangguan 投资摘要投资摘要 新三板教导行业继续跑赢市场。新三板教导行业继续跑赢市场。2017 年以来广证恒生新三 板教导指数震动上升, 截至 4 月 28 日收于 1530 点, 下跌 2.93, 抢先同期三板成指 3.41。累计挂牌数量到达 264 家,个中今 年新增 30 家,37 家展开了定增募资,累计拟召募资金 13.26 亿 元,明星企业还是受追捧;投资并购 10 起,拟 IPO 措施加快。 事迹分化加重,聚焦质优发展股。事迹分化加重,聚焦质优发展股。新三板教导行业发展性 优于新三板全部市场,2016 年年报显示其营收同比增加 35.18, 抢先新三板市场18.28; 归母净利润同比增加21.68, 抢先市场 10.23。但与客岁比拟,新三板教导行业正从 2015 年 79.56超高速增加逐渐回落至 2016 年 21.68较快速增加新 常态,事迹分化加重,强者恒强,净利润超越 5000 万的质优企 业从 6 家飙升至 13 家。建议投资者联合以后肯定性较高的 Pre-IPO 投资计谋,聚焦估值公道的质优发展股。 建议继续存眷早教幼教、建议继续存眷早教幼教、K12 课外培训、教导信息化、职 业培训四大年夜范围的投资时机 课外培训、教导信息化、职 业培训四大年夜范围的投资时机 ((1)早教幼教临时看好,控制当下计划良机。)早教幼教临时看好,控制当下计划良机。早教幼教 处于快速开展早期, 平均利润仅为 104.48 万元, 但发展性较强, 利润前 10 的三板早教幼教企业其归母净利润同比增加率高达 111.39, 单方面二胎促发逾切切新增在园需求, 平易近促法经过更是 临时利好幼教。建议存眷平易近办中高端幼教投资时机,看好“直 营加盟”形式的优良幼儿园运营商和优良幼教内容供给商。 ((2))K12 课外培训集中度晋升,存眷低价计谋和双师模 式。 课外培训集中度晋升,存眷低价计谋和双师模 式。 海量中小学受众和优良资本缺口严重继续抚慰 4500 亿空间 的 K12 课外培训市场。以后一线城市品牌竞争白热化,二三线 城市减速圈地,三四线城市在线浸透及渠道下沉并行,行业竞 争加重,2017 年高度存眷低价计谋和双师形式对行业竞争格局 的影响。我们继续看好具有中间竞争力且可以综合线上线下优 势完陈规范化低成本扩大的优良企业。 ((3)教导信息化深化应用时机地点,综合效劳运营商强 者恒强。 )教导信息化深化应用时机地点,综合效劳运营商强 者恒强。教导信息化具有 2700 多亿海量市场空间,且增速不会 低于教导经费的投入增速。在“深化应用、融合创新”新阶段, 强者恒强格局初显,建议聚焦深度计划教导信息化软硬件技巧 和内容、具有产品创新才华、营业掩饰全国渠道的综合效劳 运营商,看好其在深耕渠道,深化应用效劳中继续领跑。 ((4)职业培训整合减速,看好跨学科全国性综合职教集 团。 )职业培训整合减速,看好跨学科全国性综合职教集 团。供需错配与成本双轮驱动,职业培训市场范围约 9800 亿, 多条赛道优良标的云集,2016 年归母净利润 TOP15 榜单中, 职业教导占据 9 席。我们认为跨学科开展将成肯定趋势,看好 实在处理学员高质量掉业后果、经过买通家当链高低游、完成 高度垂直生态的全国计划的跨学科职业教导团体。 投资计谋综合各细分范围企业在营收范围、发展才华、 盈利才华、估值水平方面的凸起表现,我们建议存眷亿童文教 ( 投资计谋综合各细分范围企业在营收范围、发展才华、 盈利才华、估值水平方面的凸起表现,我们建议存眷亿童文教 (430223)、高思教导()、高思教导(870155)、龙门教导()、龙门教导(838830)、颂 大年夜教导( )、颂 大年夜教导(430244)、华腾教导()、华腾教导(834845)、华图教导()、华图教导(830858)、 新西方网 ( )、 新西方网 (839896) 、 文都教导 () 、 文都教导 (838380) 、 传智播客 () 、 传智播客 (839976) 、 和君商学( ) 、 和君商学(831930)。)。 风险提醒政策变更;市场竞争加重风险提醒政策变更;市场竞争加重 相干申报相干申报 (1)广证恒生新三板教导行业 2016 年年报点评事迹分化加重,聚焦质 优发展股-20170502 (2) 2016 年教导一级市场趋势盘点 教 育 行 业 方 兴 未 艾 , 百 花 齐 放 -20170316 (3)2016 年教导并购专题41 起, 216.34 亿收官, 再创新高 -20161229 (4)【Pre-IPO 极客优选】 谁是下 一家“江苏中旗”(附 24 家潜力 教导股)-20170109 (5) 新三板教导行业 2017 年投资策 略新版平易近促法经过,K12 课外培训 和职业培训率先受益-20161209 (6) 新三板教导行业 2016 年中期投 资计谋教导革新大年夜幕开启,三大年夜领 域蓄势待发-20160616 (7) 新三板教导行业 2016 年投资策 略教导信息化建立升级,创新融合 是趋势-20151126 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 2016/1/4 2016/2/21 2016/4/9 2016/5/27 2016/7/14 2016/8/31 2016/10/18 2016/12/5 2017/1/22 2017/3/11 2017/4/28 广证恒生新三板教导指数变更率 三板成指变更率 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 2 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 目目次录 新三板教导行业 2017 年中期计谋洞察行业趋势,聚焦肯定性时机 . 1 1 教导行业市场表现回忆教导行业市场表现回忆 5 5 1.1 市场生意尚待回暖 5 1.2 挂牌数量新增 30 家,不乏优良企业 . 8 1.3 拟定增募资 15 亿元,明星企业还是受追捧 9 1.4 投资并购 10 起,拟 IPO 措施加快 10 2.事迹分化加重,聚焦质优发展股事迹分化加重,聚焦质优发展股 . . 1111 2.1 净利增速清晰回落,强者恒强 11 2.2 新三板教导行业优于新三板全部市场 12 2.3 与主板涉教企业比拟,新三板教导板块仍处洼地. 13 2.4 聚焦质优发展股,K12 教导和职业教导范围优良标的云集 . 15 3. 投资思路洞投资思路洞察行业察行业趋势,趋势,聚焦肯定性时机聚焦肯定性时机 1818 3.1 早教幼教临时看好,控制当下计划良机 . 18 3.1.1 单方面二胎促进更生人口继续放量,平易近促法经过临时利好 . 18 3.2.2 存眷平易近办中高端幼教,聚焦家当链两大年夜投资时机 . 19 3.3.3 早教幼教行业蒸蒸日上,成本提早计划,临时看好 . 21 3.2 K12 课外培训集中度晋升,存眷低价计谋和双师形式 . 22 3.2.1 海量受众和优良资本缺口继续抚慰 K12 课外培训市场 22 3.2.2 千亿市场,百舸争流,千帆竞发. 23 3.2.3 行业集中度继续晋升,头部企业继续领跑 . 24 3.2.4 竞争加重,高度存眷低价计谋和双师形式停顿 . 26 3.3 K12 教导信息化深化应用时机地点,综合效劳运营商强者恒强 . 28 3.3.1 喜迎政策风口,教导信息化建立进入深化应用新阶段 . 28 3.3.2 教导信息化市场集中度低,内容与渠道是关键 . 29 3.3.3 教导信息化渠道价值凸显,或可经过渠道下沉晋升 ARPU 值 32 3.3.4 强者恒强格局初显,聚焦具有中间竞争力的头部企业 . 34 3.4 职业培训整合减速,看好跨学科全国性综合职教团体 . 34 3.4.1 供需错配、成本双轮驱动,职业教导顺势而为 . 34 3.4.2.职业培训市场范围约 9800 亿,多条赛道优良标的云集 . 36 3.4.3 跨学科开展成肯定趋势,在线教导有望在职业培训起首取得打破 . 37 4. 标的引荐强者恒强,看好兼具范围和发展标的引荐强者恒强,看好兼具范围和发展的头部企业的头部企业 4040 ?亿童文教(430223.OC)国际领军的幼教全部计划供给商 40 ?高思教导(870155.0C)开创超凡教导先河,输入教研效劳进军全国 41 ?龙门教导(838830.OC)剑指全国的中高考复读培训龙头 41 ?颂大年夜教导(430244.OC)乘教导信息化西风,3 年 9 倍发展笑傲群雄 42 ?华腾教导(834845.OC)专注打造“同步教室”,“人人通”范围的佼佼者 . 42 ?华图教导(830858.OC)多元化计谋有序推动,职教王者高歌大进 43 ?新西方网(839896.OC)背靠新西方,老牌在线教导王者 . 43 ?文都教导(838380.OC)始于考研,剑指全国性综合教导培训机构 44 ?传智播客(839976.OC)国际抢先的 IT 培训巨擘 45 ?和君商学(831930.OC)纵横捭阖,从商学培训走向教导龙头 . 45 5. 风险提醒风险提醒 4545 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 3 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 图表目次图表目次 图表 1 广证恒生新三板教导指数(GZHS001)成分股名单(第八期) . 5 图表 2 广证恒生新三板教导指数走势 . 6 图表 3 教导指数与三板成指变更率对比 . 6 图表 4 新三板教导行业每周成交状况走势图 . 6 图表 5 新三板教导行业做市让渡企业每周成交状况走势图 . 7 图表 62017 年以来新三板教导行业做市让渡企业生意额 TOP10 . 7 图表 7 新三板教导行业协定让渡企业每周成交状况走势图 . 8 图表 82016 年以来新三板教导行业协定让渡企业生意额 TOP10 . 8 图表 92017 年新增挂牌公司营收范围 TOP10 . 9 图表 102017 年新增挂牌公司归母净利润 TOP10 . 9 图表 112016 年以来新三板教导行业定增范围 TOP10 . 9 图表 12 绝大年夜少数公司融资范围在 5000 万以下 10 图表 132017 年新三板教导行业并购工作 10 图表 142015 年和 2016 年新三板教导公司的归母净利润散布状况 11 图表 15 优良教导企业归母净利润增加率更高,兼具范围和发展性 . 12 图表 16 教导板块企业范围相对较小 . 12 图表 17 新三板教导发展性高于新三板全部水平 . 12 图表 18 教导相干营业支出前 10 强中新三板教导企业占 4 家 13 图表 19 教导相干营业毛利前 10 强中新三板教导企业占 4 家 13 图表 20 主板、新三板教导企业占据教导相干营业支出同比增加率前 10 强 14 图表 21 主板、新三板教导企业雄霸归母净利润同比增率前 10 强 14 图表 22 新三板教导行业有 25 家企业高于主板教导企业 0.5 折价 PE . 15 图表 232016 年归母净利润大年夜于 5000 万公司增多 16 图表 24 各利润区间的增加率散布状况 . 16 图表 25 归母净利润大年夜于 1000 万教导企业主要集中在 K12 和职业教导范围 . 16 图表 26 事迹分化加重,建议继续存眷教导行业优良个股 . 17 图表 27 在园人数将存在切切新需求 . 19 图表 28 幼儿园教导经费快速增加 . 19 图表 29 幼儿园市场两大年夜开展趋势普惠性幼儿园中高端平易近办幼儿园 20 图表 302016 年早教幼教 A/B 轮占比大年夜幅晋升 21 图表 31 归母净利润 TOP10 早教幼教三板企业 21 图表 32 二级市场幼教标的事迹完成率高 . 22 图表 33K12 教导人群数量宏大年夜 22 图表 34 重点大年夜学登科率偏低,优良资本供不应求 . 22 图表 35K12 课外培训巨擘的教授教化点集中在一二线城市 23 图表 36 局部中小企业事迹下滑震动出局 . 24 图表 37 新西方亲睦未来股价屡创新高 . 25 图表 38 优良企业纷纷参与进口年级低价课程大年夜战,后果清晰(局部) . 26 图表 39 优良企业纷纷减速双师形式的计划试点(局部) . 27 图表 40 教导信息化经费投入继续增加(依照教导经费投入的 8停止守旧测算) . 29 图表 41 排名前十的上市/挂牌教导信息化企业 2016 年年营业支出状况 30 图表 422016 年教导信息化范围的上市/挂牌公司市场占领率仅为 5,竞争格局分散 30 图表 43 中间教导信息化企业的渠道及内容建立状况 . 30 图表 44 大年夜数据智能教导系统助力精准提分. 33 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 4 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 图表 45 教导信息化有望买通校内外家当链. 33 图表 46 高身手人才仅占掉业人口约 5 . 35 图表 472016 年高校卒业生人数高达 765 亿 35 图表 48 教导行业一级市场子行业融资数量 . 35 图表 49 职业教导并购数量位居第 3,金额超 40 亿 . 35 图表 50 新三板教导企业 2016 年归母净利润 TOP15 . 36 图表 51 非学历职业教导家当生态谱图 . 37 图表 52 领军的职业培训机构减速跨学科扩大、买通高低游家当构建“招生培训掉业”闭环 38 图表 53 超 25的用户愿支付每学期超 4000 元的课程费用 38 图表 54 在线职业培训市场 2017 年达 823 亿 . 38 图表 55 计划“直播教导”的在线教导优良企业 . 39 图表 56 引荐存眷企业财务状况 . 40 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 5 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 1 教导行业市场表现回忆教导行业市场表现回忆 1.1 市场生意尚待回暖市场生意尚待回暖 ? 教导指数状况回忆教导指数状况回忆 为了便利广阔投资者了解和投资新三板教导板块,广证恒生证券研究一切限公司率先编 制了业内首个教导指数广证恒生新三板教导指数(GZHS001),并于 2015 年 8 月 3 日正 式重磅首发广证恒生新三板教导指数成分股在基期上每三个月更新一次,保证了样本的稳 定性和指数的延续性。2017 年以来广证恒生新三板教导指数完成了第九期的更新,随着挂牌 教导企业的添加,最新指数成分股扩容至 41 家。 图表图表 1 1 广证恒生新三板教导指数(广证恒生新三板教导指数(GZHS001GZHS001)成分股名单(第)成分股名单(第九九期)期) 数据起源WIND、广证恒生 2017 年以来,三板成指受中国成本市场微不美观情况的影响弱势下行后趋于陡峭,指数保持 在 1180 到 1250 点区间内窄幅震动。相对而言,2017 年以来广证恒生新三板教导指数动摇相 比三板成指略大年夜,从年关的 1486 点下行至 1 月 23 日的最低点 1391,十分跌幅-6.43,随后 逐渐反弹,收于 4 月 28 日 1530 点,与年关比拟下跌了 2.93,抢先同期三板成指 3.41, 抢先同期三板做市 1.95。 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 6 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 图表图表 2 2 广证恒生新三板教导指数走势广证恒生新三板教导指数走势 图表图表 3 3 教导指数与三板成指变更率对比教导指数与三板成指变更率对比 数据起源Wind、广证恒生 数据起源Wind、广证恒生 ? 市场生意状况回忆市场生意状况回忆 2017 年以来 (截至 2017 年 4 月 30 日, 下同) 264 家新三板挂牌教导企业总成交量为 2.63 亿股,总成交金额为 26.23 亿元,成交量与成交金额辨别占新三板市场的 1.89与 3.20。 从生意状况来看,2017 年以来,新三板教导行业生意量呈上升的趋势,主要启事在于新 三板 Pre-IPO 投资高潮兴起,新三板教导企业拟 IPO 措施加快,诸如亿童文教、颂大年夜教导、 威科姆等潜伏拟 IPO 的生意量继续爬升进而晋升了新三板全部教导行业成交活泼度。 整体而言,2017 年以来教导行业的活动性深受全部新三板大年夜市场影响,活动性欠安的困 境还是存在。以后新三板照样一个存量资金博弈的市场,活动性二八分化清晰,高度集中个 别股票。 图表图表 4 4 新三板教导行业每周成交状况走势图新三板教导行业每周成交状况走势图 数据起源WIND、广证恒生 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 广证恒生新三板教导指数(左轴) 三板成指(右轴) -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 广证恒生新三板教导指数变更率 三板成指变更率 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 30000.00 35000.00 40000.00 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 4500.00 总成交量(万股)总成交额(万元) 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 7 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 ? 做市让渡做市让渡 新三板教导行业今朝做市让渡企业为 34 家,2017 年以来其成交量为 1.21 亿股,成交金 额为 14.28 亿元,辨别占新三板教导行业总成交量与总成交金额的 45.95与 54.47。 图表图表 5 5 新三板教导行业做市让渡企业每周成交状况走势图新三板教导行业做市让渡企业每周成交状况走势图 数据起源WIND、广证恒生 34 家做市让渡企业中,交投金额十分确当属亿童文教(430223.OC),其成交金额位居 第一,2017 年以来成金额与成交量辨别到达 4.09 亿元与 1528.45 万股,2017 年至今的换手率 到达了 19.94。另外,颂大年夜教导、新道科技、络捷斯特、中教股分胜利挤入前五,成交金额 均破亿,交投也相对活泼。 图表图表 6 62012017 7 年以来新三板教导行业做市让渡企业生意额年以来新三板教导行业做市让渡企业生意额 TOP10TOP10 排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 成交金额成交金额 成交量成交量 涨跌幅(涨跌幅()) 换手率(换手率()) PEPE((TTMTTM)) 1 1 430223.OC 亿童文教 40886.72 1528.45 12.63 19.94 34.82 2 2 430244.OC 颂大年夜教导 17486.09 1513.28 10.36 23.60 23.54 3 3 833694.OC 新道科技 16012.31 2047.43 8.34 14.95 22.35 4 4 834832.OC 络捷斯特 14377.90 1305.80 -20.00 61.20 21.29 5 5 430176.OC 中教股分 14166.94 867.20 -25.14 19.07 23.36 6 6 430518.OC 嘉达早教 8642.02 1133.30 14.32 25.24 31.60 7 7 834845.OC 华腾教导 6022.54 527.36 -5.59 13.38 39.64 8 8 833173.OC 赢鼎教导 5715.60 622.74 0.23 10.82 7.46 9 9 831601.OC 威科姆 4997.12 764.79 -6.15 5.52 50.33 1010 430375.OC 星立方 2920.37 496.95 -3.97 17.37 16.91 数据起源WIND、广证恒生 ? 协定让渡协定让渡 今朝新三板教导行业协定让渡企业总计 230 家,2017 年以来唯一 52 家有生意记录。总成 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 做市方法成交量(万股)做市方法成交额(万元) 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 8 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 交量为 1.42 亿股,总成交金额为 11.94 亿元,市场占比辨别为 54.05与 45.53。协定板块成 交动摇较大年夜,明星个股的阶段性放量生意常常带动协定板块的生意行情。 图表图表 7 7 新三板教导行业协定让渡企业每周成交状况走势图新三板教导行业协定让渡企业每周成交状况走势图 数据起源WIND、广证恒生 个中,明师教导(837957.OC)以 4.91 亿元的年度成交金额排名第一,是“新三板教导行 业最活泼个股”。另外,分豆教导(831850.OC)、创显科教(834541.OC)交投也十分活泼, 年度成交金额均破亿元。 图表图表 8 82012016 6 年以来新三板教导行业协定让渡企业生意额年以来新三板教导行业协定让渡企业生意额 TOP10TOP10 排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 成交金额成交金额 成交量成交量 涨跌幅(涨跌幅()) 换手率(换手率()) PEPE((TTMTTM)) 1 1 837957.OC 明师教导 49147.65 1225.91 29.04 295.63 39.64 2 2 831850.OC 分豆教导 12534.93 3209.45 -71.55 37.04 -22.11 3 3 834541.OC 创显科教 12105.78 1381.54 0.70 43.72 22.26 4 4 837629.OC 万国体育 9900.00 39.60 0.00 15.72 55.70 5 5 835971.OC 尚睿通 5018.02 267.20 0.00 16.49 16.04 6 6 831891.OC 举措教导 3550.53 307.91 98.66 11.74 14.37 7 7 834538.OC 聚智未来 3193.64 3648.43 -34.50 149.42 -173.03 8 8 833632.OC 荣信教导 2840.80 355.10 0.00 10.05 31.73 9 9 838830.OC 龙门教导 2578.92 311.30 -25.41 12.90 24.90 1010 835019.OC 神尔科技 2558.75 222.50 -36.11 9.54 16.35 数据起源WIND、广证恒生 1.2 挂牌数量新增挂牌数量新增 30 家,家,不乏不乏优良企业优良企业 对频年关的 234 家,2017 年以来(截止 04 月 30 日)新三板教导企业新增 30 家,不乏 优良企业。依据 2016 年年报数据,新增的新三板教导企业中,新西方网(839896.OC)营收 范围和盈利才华均高居榜首。个中,2016 年完成营业支出 4.11 亿元,同比增加 29.22;归 母净利润 5660.63 万元, 同比增加 266.69。 另外, 2016 年营收破亿元且归母净利润超越 1000 万元的企业还包罗创凯智能 (871106.OC) 、 梓耕教导 (871145.OC) 、 三一学院 (870999.OC) 。 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 协定方法成交量(万股)协定方法成交额(万元) 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 9 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 营业支出(万元) 图表图表 9 92012017 7 年新增挂牌公司营收范围年新增挂牌公司营收范围 TOP10TOP10 图表图表 10102012017 7 年新增挂牌公司归母净利润年新增挂牌公司归母净利润 TOP10TOP10 数据起源WIND、广证恒生 数据起源WIND、广证恒生 1.3 拟拟定增募资定增募资 15 亿元,亿元,明星明星企业还是受追捧企业还是受追捧 2017 年以来 (截止 04 月 30 日) , 264 家新三板教导企业中, 共有 37 家展开了定增募资, 累计拟召募资金约 14.69 亿元。个中, 31 家宣布定增预案,累计拟召募资金 13.26 亿元;6 家已完成增发实施,累计实践召募资金 1.43 亿元。与 2016 年全年宣布定增预案状况比拟, 保持了较高的热度和数量。2016 年新三板教导行业 74 家教导企业已完成增发实施,累计实 际召募资金 38.79 亿元。 从募资范围来看,绝大年夜少数公司募资范围在 5000 万以下,占比 78.38,满足中小微企 业融资需求照样新三板的主基调;其余,共有 3 家公司募资范围到达 1 亿元以上,包罗颂大年夜 教导(430244.OC)、寰烁股分(832773.OC)和万国体育(837629.OC)辨别拟募资 4.40 亿 元、1.80 亿元和 1.75 亿元,三者位列 2017 年新三板累计募资总额榜 TOP3。 我们发明诸如教导等朝阳行业投融资比传统行业新三板企业相对轻易,但亦分化加重, 优良明星企业还是被追捧,融资金额和估值其实不低。 图表图表 11112 2016016 年以来新三板教导行业定增范围年以来新三板教导行业定增范围 TOP10TOP10 排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 定增次数定增次数 定增过程定增过程 募资金额总计(亿元)募资金额总计(亿元) 1 1 430244.OC430244.OC 颂大年夜教导 1 定增预案 4.40 2 2 832773.OC832773.OC 寰烁股分 1 定增预案 1.80 3 3 837629.O837629.OC C 万国体育 1 定增预案 1.75 4 4 833142.OC833142.OC 佳一教导 1 增发实施 0.80 5 5 838468.OC838468.OC 光华教导 1 定增预案 0.66 6 6 833960.OC833960.OC 华发教导 1 定增预案 0.49 7 7 835983.OC835983.OC 诺博教导 1 定增预案 0.43 8 8 837138.OC837138.OC 恒谦教导 1 定增预案 0.4 9 9 838380.OC838380.OC 文都教导 1 定增预案 0.38 1010 831797.OC831797.OC 爱乐祺 1 定增预案 0.36 数据起源WIND、广证恒生 0 10000 20000 30000 40000 50000 新西方网 创凯智能 三一学院 梓耕教导 全球优学 关键词 全球艺盟 中凯国际 热门股分 广凌科技 2016年营业支出(万元) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 新西方网 创凯智能 梓耕教导 三一学院 热门股分 读行私塾 赛诚聪明 卓教国际 广凌科技 金宝威 2016年归母净利润(万元) 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 10 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 图表图表 1212 绝大年夜少数公司融资范围在绝大年夜少数公司融资范围在 50005000 万以下万以下 数据起源WIND、广证恒生 1.4 投资并投资并购购 10 起,起,拟拟 IPO 措施加快措施加快 2017 年以来,新三板教导行业共爆发 10 起并购工作,触及金额约 2.78 亿元。金额十分 的是正保育才(837730.OC),2.21 亿元收买网中网 80的股权。并购次数最多的是教导信 息化企业创显科教(834541.OC),一共 2 次。总的来讲,和主板企业比拟,新三板教导企业 体量和估值相对比拟小,并购数量和范围也相对较小。 图表图表 13132 201017 7 年年新三板新三板教导行业并购工作教导行业并购工作 公司代码公司代码 生意买方生意买方 首次表露时间首次表露时间 生意标的生意标的 收买股分收买股分 交生意总价值易总价值 837484.OC 中育传媒 2017 年 2 月 日西方 - 2165.83 万元 837484.OC 中育传媒 2017 年 2 月 上海正是 - 181.21 万元 836218.OC 森霖木 2017 年 2 月 叮咣收集 100 0 元 870813.OC 中鹏教导 2017 年 2 月 教导办理公司 49 1 元 838863.OC 华商智联 2017 年 2 月 水木道 60 102 万元 834541.OC 创显科教 2017 年 3 月 广州纪光 100 3120 万元 870639.OC 全球艺盟 2017 年 3 月 青海全球 80 80 万元 838605.OC 汇成教导 2017 年 3 月 聪明融成 40 40 万元 837730.OC 正保育才 2017 年 4 月 网中网 80 2.21 亿 834541.OC 创显科教 2017 年 4 月 四川尚达 49 25 万元 数据起源WIND、广证恒生 我们在我们在 2016 年年 12 月月 9 日宣布日宣布新三板教导行业新三板教导行业 2017 年投资计谋新版平易近促法经过,年投资计谋新版平易近促法经过, K12 课外培训和职业培训率先受益课外培训和职业培训率先受益中中强调强调随着随着新版平易近促法的经过,新版平易近促法的经过,教导企业上市阻碍基本教导企业上市阻碍基本 被清除,被清除,教导教导资产证券化速度料将加快,资产证券化速度料将加快,A 股有望迎来新一轮教导企业上市潮及并购整合潮。股有望迎来新一轮教导企业上市潮及并购整合潮。 外部情况方面,2016 岁尾末尾 IPO 提速常态化。内外要素联合,2017 年教导行业不管是 自力上市照样并购整合都越发活泼,资产证券化水平清晰减速。特别是拟 IPO 教导企业数量 78.3878.38 13.5113.51 8.118.11 50005000万以下万以下 50005000切切11亿亿 1 1亿以上亿以上 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 11 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 和措施清晰加快,2017 年以来已宣布上市指导通知布告的新三板教导企业包罗亿童文教、颂大年夜教 育、 威科姆、 佳一教导、 举措教导、 锐取信息等。 并购重组方面, 华图教导拟被扬子新材 (002652) 换股接收吞并、龙门教导拟被科斯伍德(300192)收买 51股权等案例昭示着教导行业并购 整合潮此起彼伏。但随着 A 股二级市场的估值下移,借壳上市政策趋严,终止重组案例也逐 渐增多,如 5 月份华图教导终止与扬子新材资产重组。整体而言,我们估计教导行业资产证 券化减速趋势在未来 3-5 年内将不变。 2.事迹分化加重,聚焦质优发展股事迹分化加重,聚焦质优发展股 截止 2017 年 4 月 30 日,264 家新三板教导企业中共 249 家已表露 2016 年年报,总计实 现营收 248.96 亿元, 平均营业支出 9998.41 万元, 同比增加 35.18; 归母净利润总额达 21.65 亿元,平均归母净利润为 869.38 万元,同比增加 21.68,保持较高的发展性。 2.1 净利净利增速增速明鲜清晰回落回落,,强者恒强强者恒强 净利净利增速增速明鲜清晰回落,回落,事迹事迹分化加重。分化加重。与 2015 年同期数据比拟,2016 年新三板教导行业 整体支出保持较高的发展性,与 2015 年平均营业支出同比增加率 35.48基本不合;但平均 归母净利润增速从 2015 年同期的 79.56清晰回落至 21.68,整体而言新三板教导行业从超 高速增加逐渐回落至较快速增加新常态。 经过对比这 249 家教导企业 2015 年和 2016 年的事迹状况, “中间高,两头低”的事迹 散布格局正变得越发“扁平”。占比最高的中间局部“净利润 1000 万以内”的企业数量从 2015 年的 146 家大年夜幅降低至 2016 年 102 家,占比从 58.63降至 40.96;与之相对应,红利 的企业数量从 2015 年的 44 家上升至 2016 年 69 家,占比从 17.67大年夜幅晋升至 27.71。同 时,“净利润超越 1000 万”的企业数量从 2015 年的 59 家上升至 2016 年 78 家,特别是“净 利润超越 5000 万” 的优良企业数量一年内翻了一番, 从 6 家添加至 13 家, 占比晋升至 16.67。 图表图表 141420152015 年和年和 20162016 年新三板教导公年新三板教导公司的归母净利润散布状况司的归母净利润散布状况 数据起源WIND、广证恒生 强者恒强强者恒强,,优良企业发展性还是优良企业发展性还是微弱。微弱。净利润超越 1000 万的 78 家教导企业 2016 年平均 归母净利润同比增加 64.88(全部法),高于新三板教导板块平均水平 43.2 个百分点,个中 44 44 146 146 53 53 6 6 69 69 102 102 65 65 13 13 0 50 100 150 200 8000 6000-8000 4000-6000 2000-4000 1000-2000 500-1000 500 823 20 30 40 50 60 0 200 400 600 800 1000 市场范围(亿元,左) 增加率(,右) 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 39 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 业却逆势深受成本的喜爱,依据 IT 桔子的数据显示,近两年多家优良企业取得上亿元融资, 如邢帅教导(3 亿)、老 A 电商学院(1.4 亿)、翡翠教导(2 亿)、51CTO(1 亿)、麦子 学院(1 亿)等。与此同时,在最新一轮的花费升级海潮中,职业人群作为花费者更趋于理 性,在选择线上培训机构时更重视质量。依据腾讯大年夜数据显示,用户在选择互联网教导产品 时思考要素最多的是课程内容和功用丰富水平,而课程价格仅排名第三。 我们我们看美不美观好综合应用直播等综合应用直播等信息信息技巧、以内容质量技巧、以内容质量取胜取胜、主攻课程内容规范化水平较高的、主攻课程内容规范化水平较高的 在线教导企业。在线教导企业。其一,直播技巧的高效应用能满足必然的教授教化互动性,晋升教授教化质量,增强 学员的付费志愿,邢帅教导就是很好的典范。作为“直播教导”第一个“吃螃蟹”的在线企 业,邢帅教导今朝已开设 20专业科目,近 300 门专业课程,完成 712 小时及时互动直播 和支撑四大年夜终端进修数据云同步, 有超越 750 万在线学员, 个中 80 万是 VIP 付费学员。 其二, 教导终究照样内容为王,在线教导也不例外,一些以质量取胜的在线教导企业也取得不错的 表现,比如以产品和技巧驱动的粉笔公考,依据多知网的数据显示 2016 年完成营业支出约 2 亿元,净利润约 3000 万;2017 年前两个月总发卖额打破 1 亿元,2017 年春季省考班报名人 数超越 65000 人,同时在线听课人数屡次过万人,在双寡头主导的公考培训市场异军崛起。 其三,规范化水平越高的学科范围在线教导越无时机包围而出。以后线下培训收费继续下跌 而在线教导价格优势凸显,而且越可以规范化的范围,对特点化效劳需求越不剧烈,在线教 育企业边沿成本更低,越有能够应用信息技巧等手腕到达异样乃至更好的教授教化后果,比如 IT 培训范围的邢帅教导、公考培训范围的粉笔公考、言语培训范围的新西方网、沪江网等均占 领一席之地。 图表图表 5555 计划“直播计划“直播 教导”的在线教导优良企业教导”的在线教导优良企业 公司公司 主要营业及计谋计划主要营业及计谋计划 新西方网新西方网 在线言语培训为主在线言语培训为主,国际十分的大年夜师长教师在线教导平台之1、十分的英语在教导平台之1、 国际有名的学前儿童互联网发蒙教导效劳品牌。 旗下品牌新西方在线和酷学网 PC 端累计注 册用户逾 1300 万, 移动端累计注册用户逾 150 万, 多纳系列 App 完成逾 3000 余万次累计下 载及近 2700 万累计注册用户。公司以录播为主、直播为辅,供给累计近 3000 门课程的一站 式教授教化效劳,2015 年日均 UV51.89 万,日均 PV124.88 万。酷学网的直播产品的付费人次从 2014 年的 3.18 万人次增加到了 2015 年的 22.25 万人次,增加超 6 倍。 邢帅教导邢帅教导 在线在线 ITIT 培训培训,课程内容涵盖了平面设计、3D 技巧、影视前期、编程技巧、 摄影技巧、建 造、贸易创业等诸多范围。已开设 20专业科目,近 300 门专业课程,完成 712 小时及时 互动直播和支撑四大年夜终端进修数据云同步,有超越 750 万在线学员,个中 80 万是 VIP 付费 学员。2013 年获 YY 天使轮 1500 万元融资,2014 年获君联成本、北极光创投 A 轮 3000 万 美元融资, 2016 年 4 月完成 3 亿元 B 轮融资。 粉笔公考粉笔公考 在线公考培训为主在线公考培训为主,以后营业涵盖公考、司考、考研、管帐、教员等范围。主要采取“题 库直播”的方法,用题库积累的数据,为考生推送最优化的题目、资料,构成进修门路, 同时经过强互动性的在线直播做教授教化。 2016 年轻师数量约 1170 人, 用户数量超越 400 万人, 日活泼用户 20-25 万人,国考高峰期时接近 45 万人。在 2016 年 11 月 20 日的 2017 国考全真 模拟测验中,报名人数超越 20 万人,超越 10 万人同时在线参考。2016 全年的直播课听课 人次到达了 500 万,回放次数到达了 8000 万次。2017 年春季省考班报名人数超越 65000 人, 同时在线听课人数屡次过万人。 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 40 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 尚德机构尚德机构 国际十分的职业教导在线直播平台之一国际十分的职业教导在线直播平台之一,培训课程和效劳包罗从职业资格认证(人力、心思、 管帐、注会、PMP、建造等)、身手培训(IT)、掉业效劳等;旗下有嗨学网、 对啊网等,在 全国 17 大年夜城市设有黉舍,北京设有 8 大年夜分校,课程的市场占领率最高达 70,自成立以来,公 司学员数量呈几何倍数增加,已累计培训十余万逻辑学员。 资料起源资料起源多知网多知网、芥末堆、、芥末堆、广证恒生广证恒生 4. 标的引荐标的引荐强者恒强者恒强,强,看美不美观好兼具范围兼具范围和和发展发展的的头部企业头部企业 我们看好我们看好职业培训、教导信息化、职业培训、教导信息化、K12K12 课外培训、早教幼教四大年夜课外培训、早教幼教四大年夜细分范围细分范围。。综合综合各各细分细分 范围相干的企业在收益、发展才华、盈利才华、估值水平方面的凸起表现,我们范围相干的企业在收益、发展才华、盈利才华、估值水平方面的凸起表现,我们建议建议存眷存眷亿亿 童文教童文教 ((430223.OC) 、) 、 高思教导高思教导 ((870155.OC) 、 龙门教导 () 、 龙门教导 (838830.OC) 、) 、 颂大年夜教导颂大年夜教导 ((430244.OC) 、) 、 华腾教导(华腾教导(834845.OC)、)、华图教导(华图教导(830858.OC)、新西方网()、新西方网(839896.OC)、文都教导)、文都教导 ((838380.OC)、传智播)、传智播客(客(839976.OC))、和君商学(、和君商学(831930.OC))。。 图表图表 5656 引荐存眷引荐存眷企业企业财务财务状况状况 公司简称公司简称 公司代码公司代码 2015 年年报年年报 2016 年报 年报 营业支出营业支出 (万元)(万元) 营业支出增营业支出增 长率(长率()) 归母归母 净利润净利润 (万元)(万元) 归母净利润归母净利润 增加率 (增加率 ()) 营业支出营业支出 (万元)(万元) 营业支出营业支出 增加率增加率 (()) 归母归母 净利润净利润 (万元)(万元) 归母净利归母净利 润增加率润增加率 (()) 430223.OC 亿童文教 40726.69 30.02 6978.29 2.54 52854.50 29.78 12031.21 72.41 870155.OC 高思教导 27164.95 47.78 2325.51 8675.12 39281.39 44.60 5309.09 128.30 838830.OC 龙门教导 15063.38 430.02 4892.06 1107.71 24096.15 59.97 7029.35 43.69 430244.OC 颂大年夜教导 25344.90 287.94 3193.33 93.80 35222.31 38.97 5346.95 67.44 834845.OC 华腾教导 4989.67 57.31 1160.99 117.61 6299.35 26.25 2711.11 133.52 830858.OC 华图教导 135885.33 17.61 21298.16 100.39 192188.37 41.43 35649.50 67.38 839896.OC 新西方网 31781.84 47.09 1543.70 45.30 41069.49 29.22 5660.63 266.69 838380.OC 文都教导 11679.37 191.98 155.14 -48.76 39051.42 234.36 1142.93 636.71 839976.OC 传智播客 19701.43 177.01 2718.95 180.35 53727.46 172.71 10112.80 271.94 831930.OC 和君商学 53408.09 1647.49 -1194.53 -287.16 179969.29 236.97 9020.20 855.12 数据起源WIND、广证恒生 ? 亿童文教(亿童文教(430223.OC430223.OC)国际领军的幼教全部计划供给商)国际领军的幼教全部计划供给商 亿童文教成立于 2008 年,是我国第一家幼儿教导文明创意类国家级示范基地,专注于学 前教导装备行业。2016 年完成营业支出 5.29 亿元,同比增加 29.78%;归母净利润 1.20 亿元, 同比增加 72.41%,营收范围与净利润水平在新三板学前教导板块均处于相对抢先位置。 广证恒生认为该公司有以下亮点1 1)深度计划幼儿园市场,渠道优势明显。)深度计划幼儿园市场,渠道优势明显。公司今朝通 过分布全国 500 多家经销商营销收集向近 5 万家幼儿园供给幼儿教导处理计划,幼儿园掩饰 率超越 20,市场占领率排名第一。同时,公司也经过收买中间经销商提高对渠道的把控能 力。2 2)贸易形式创新,产品综合优势清晰。)贸易形式创新,产品综合优势清晰。针对幼儿园教员展开教授教化才华遍及不够,需求系 统培训的刚性需求,公司经过普及全国的 20 多个培训中间,300 多人的培训团队,采取“培 敬请参阅最后一页主要声明证券研究申报 第 41 页共 47 页 证券研究申报证券研究申报 教导教导行业行业年度年度计谋计谋 训促进发卖”形式,创新高效。产品优势上,公司高度重视研发创新,今朝研发人员 200 多 名,保持一年一更新,三年一迭代,公司可以供给教导产品的“一站式”效劳,产品种类高 达 400 余种,具有弱小的市场竞争力。3 3)进军家庭教导)进军家庭教导 C C 端市场。端市场。公司涉足幼儿家庭教导产 品范围,进一步从 B 端延长至 C 端,延长产品链。公司连袂国际外多家有名公司加大年夜协作研 发,推出“古力古豆进修盒”、简体中文版系列图书等家庭教导系列产品,力争在家庭教导 市场分一杯羹,打造新的事迹增加点。 ? 高思教导(高思教导(870155.0C870155.0C)开创超凡教导先河,输入教研效劳进军全国)开创超凡教导先河,输入教研效劳进军全国 高思教导是一家定位于 K12 教导培训产品研发、教授教化效劳供给和教授教化产品效劳输入的教 育高科技企业。主营营业包罗 K12 课外培训、本质培训、K12 线上营业和线上直播。旗下拥 有子品牌高思一对1、爱进修、爱尖子、爱思创和 91 好课。2016 年公司完成营业支出 2.41 亿元,同比增加 59.97%,归母净利润 7029.35 万元,同比增加 43.69%。 广证恒生认为该公司有以下亮点((1 1)开创超凡教导先河,品牌优势享誉京城。)开创超凡教导先河,品牌优势享誉京城。高思教 育设立尖子班,其课程内容涵盖了从小学到初中的全部课程的超凡培优,最近几年来,近 1000 名 高思尖子班卒业生中市重点中学升学率到达了 95,重点中学的升学率到达了 100,在社会 上构成了优胜的口碑和遍及的影响力, 是北京最顶尖的教导培训机构之一, 公司具有超越 1400 员工,20 所黉舍,集上钩划在北京,累计效劳师长教师人数超 60000 人。((2 2)经过)经过 ToBToB 营业输营业输 出教研,完成差异化竞出教研,完成差异化竞争优势。争优势。基于自身“规范化教授教化”和“超凡教导”优势,高思教导于 2015 年 8 月宣布了 B2B 互联网教授教化平台“爱进修”,专为中小学培训机构供给教授教化全部 处理计划及与教授教化相干的效劳,完成差异化的竞争方法进军全国市场。今朝与全国千家中小 学教导培训机构杀青了协作,个中包罗上海昂立教导、广州出色教导、天津华英教导、武汉 伟人教导、新疆仟叶教导、深圳思考乐教导等,全方位协助各地中小学教导培训机构晋升教 学中间竞争力。((3 3)加码线上教导,试点双师教室。)加码线上教导,试点双师教室。2016 年 11 月,高思教导和远景云应用 高思爱进修平台与技巧供应商远景云升级平台效劳产品, 合营打造并宣布爱进修 2.0 版 “双师 教室”,完成优良教导资本共享。今朝,高思已在北京近郊区和湖北、江苏试点这类形式。 ? 龙门教导(龙门教导(838830.OC838830.OC)剑指全国的中高考复读培训龙头)剑指全国的中高考复读培训龙头 龙门教导是以升学和才华为导向,集教导培训、产品研发、教授教化研究于一体的 K12 综合 教导效劳机构,其主营营业是 VIP 全封闭黉舍、K12 校外培训、艺考培训、在线教导和智能 教授教化软件研发。旗下具有子品牌龙门尚学、龙门补习黉舍、

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