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决定股票长期收益率的因素探讨

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  我们都知道,决定股票长期收益率的因素有3个,即:股票长期年均收益率=股息率+利润增长率+年均估值变动率。例如,股息率为5%,利润增长率为10%,年均估值变动率为10%,则股票的长期年均收益率就达25%。这三个因素决定了投资者的预期收益,因此无论走向哪个极端(只关注成长或只关注价值),从理论来说均难以使长期收益最大化。

  下面我们就来综合探讨这三个因素,以利于我们从大方向上把握选股的策略。

  1、股息率

  股息率由公司股利与股价之比决定,股利越高及股价越低则股息率越高。(股票回购亦可看作派息)股利的高低由公司的发展阶段(成熟阶段的公司派息高)、公司的业务的经济性质(保持现有业务水平或保持成长所需的资本投入越低则派息高)、管理层的派息意愿所决定。因此,对于股利的考察可从这三方面入手。同时,股价越低则要求股票估值越低。

  2、利润增长率

  这个很好理解,利润增长越快则收益率越高。但是要注意,一般而言,利润以过高速度增长往往难以持续(如大于30%),相比较而言,利润以低速度增长的可预期性较强(如10%)。

  3、年均估值变动率

  如果说股息率与利润增长率使得长期收益率稳定性较高,那么估值变动率便是实现长期收益率的最大不确定性因素。估值的1倍波动,便轻易盖过了5年的15%利润增长,而估值的1倍波动要比5年15%的利润增长要容易得多。由此可以看到,估值因素在决定长期收益率中再怎么强调也不过分。

  那么,最优的选股策略是什么呢?是利润的快速增长吗?不可否认,高速成长在获取高长期收益率中具有举足轻重的地位,但是利润的高速成长存在3个绕不开的问题。一是利润的高速成长难以预测。高速成长的行业往往竞争激烈,大多数行业内公司的高增长往往昙花一现,事前的挑选未必准确,所冒风险也相当大。二是即使某些业务简单公司的利润增长具有较高的确定性,但市场价格往往反映了这种预期(因为市场参与者均轻松预测到了公司利润的快速成长),从而把估值抬高到无利可图的高度,如前所述,过高的估值可以轻易抹杀利润的快速成长。三是快速增长的公司一般资本投入较大,从而股息率非常低,1%的股息率在成长型公司身上非常普遍,这也拉低了长期收益率。

  由于利润的快速增长遇到的难题,那么股息率或估值变动率更有可能对长期收益率产生较大影响。较高的股息率不仅贡献一部分长期收益率,而且较高的股息率一般伴随着较低的估值,而较低的估值更有向上变动的潜力,毕竟10倍估值提升至20倍比20倍提升至40倍要容易地多(当然估值提升的时间不可预测,但在比如说5年的时间内,较低估值的提升1倍的概率是非常大的,万物均要受均值回归规律的制约)。

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